内生+外延✿◈◈ღღ，工程机械龙头深耕三十余载优游国际ub8✿◈◈ღღ。公司成立于1994 年优游国际ub8✿◈◈ღღ，以混凝土机械起家✿◈◈ღღ，通过收购普茨迈斯特柳明日香✿◈◈ღღ、帕尔非格不断拓宽业务版图✿◈◈ღღ，完善产品体系优游国际平台注册✿◈◈ღღ。✿◈◈ღღ，营收规模从17 年383 亿元提升到22 年808亿元✿◈◈ღღ，期间CAGR 达到16%✿◈◈ღღ，23H1 公司营收✿◈◈ღღ、归母净利分别达399✿◈◈ღღ、34 亿元✿◈◈ღღ，稳居行业头部水平优游国际ub8优游国际平台✿◈◈ღღ，✿◈◈ღღ。

　　1）起重机✿◈◈ღღ：23 年M8 中国起重机国内市场销量实现正增长✿◈◈ღღ，其中随车起重机销量连续6 个月内销实现正增长✿◈◈ღღ，起重机板块部分品类或已进入上行期✿◈◈ღღ；2）挖机✿◈◈ღღ、混凝土机械✿◈◈ღღ：两类产品与地产✿◈◈ღღ、基建相关性较高✿◈◈ღღ，目前仍处筑底阶段✿◈◈ღღ，我们预计新一轮挖机周期有望在24 年开启✿◈◈ღღ，预计2023-25 年公司挖机收入为369/418/489 亿元✿◈◈ღღ，同比+3.1%/+13.3%/+17.0%✿◈◈ღღ。

　　出口✿◈◈ღღ：全球多地设立办事处柳明日香✿◈◈ღღ，近三年海外收入大幅增长✿◈◈ღღ。公司重视产品出口柳明日香✿◈◈ღღ，在全球多地区设立办事处✿◈◈ღღ；根据公告✿◈◈ღღ，20-22 年公司海外收入分别为141/249/366 亿元柳明日香优游国际ub8✿◈◈ღღ，收入占比达14%/23%/46%✿◈◈ღღ，23H1公司海外收入达到224.6 亿元（收入占比达到56%）柳明日香✿◈◈ღღ，海外市场拓展顺利✿◈◈ღღ。根据Statista 数据✿◈◈ღღ，22 年全球工程机械市场规模接近1500 亿美元柳明日香✿◈◈ღღ，公司在国内市场市占率超22.1%✿◈◈ღღ、而海外市占率仅为3.3%✿◈◈ღღ，海外市场远期仍具备较大成长空间✿◈◈ღღ。

　　工程机械电动化率较低✿◈◈ღღ，公司多款主力产品电动化推进迅速优游平台✿◈◈ღღ！✿◈◈ღღ。根据Interact Analysis 数据柳明日香✿◈◈ღღ，22 年挖机✿◈◈ღღ、推土机✿◈◈ღღ、大型装载机电动化率均不足1%✿◈◈ღღ，远低于叉车等非道路机械✿◈◈ღღ。公司近年来积极推进大型工程机械电动化✿◈◈ღღ，22 年公司推出近70 款电动化新品✿◈◈ღღ，实现收入27 亿元（同比+170%）✿◈◈ღღ；此外✿◈◈ღღ，22M1-M9 公司在起重机✿◈◈ღღ、搅拌车✿◈◈ღღ、牵引车三款电动化产品国内市占率分别达到94%/62%/26%柳明日香✿◈◈ღღ，公司电动化产品市场认可度高✿◈◈ღღ。

　　我们预计23-25 年公司实现营业收入为852.6/967.7/1132.3 亿元✿◈◈ღღ，归母净利润为64.3/82.9/106.8 亿元优游国际ub8✿◈◈ღღ，对应PE 分别为21/16/13倍✿◈◈ღღ。给予公司24 年20 倍PE✿◈◈ღღ，对应目标价19.52 元✿◈◈ღღ，首次覆盖给予“买入”评级✿◈◈ღღ。